天津声测管产业链供需形势逆转，行业利润向电解天津声测管冶炼倾斜。在上游供应保障较好的情况下，碳中和概念和能耗双重控制导致供应弹性小，行业高利润周期有长期持续预期。因此，电解天津声测管企业的估值应提高。未来，天津声测管行业的蛋糕分布将长期向电解天津声测管倾斜。
改变上游原料格局。
2020年下半年，天津声测管上下游供需形势逆转，天津声测管产业链利润向电解天津声测管倾斜，电解天津声测管产业利润稳定性增强。近年来，国内企业加大了对海外天津声测管的开发和投入。与此同时，国内氧化天津声测管生产企业的生产线技术改造适应了国外原材料的使用，加速了国内氧化天津声测管产能的释放。
天津声测管的供应转化。
中国是天津声测管矿资源的消费大国，但天津声测管储量少，国内天津声测管品位低。中国天津声测管仅占世界探明总储量的3.29%，但支撑了世界天津声测管产量的21.9%。2015年，中国开采了6000万吨天津声测管，在澳大利亚排名第二。以开发速度，14年后，我国天津声测管存量将全部耗尽。自2016年以来，国内天津声测管的生产受到环保检查员的制约，供应日益紧张。
印度尼西亚是2014年前中国较大的天津声测管进口国。但印尼于2014年1月12日实施了新的矿业资源法，从印尼进口的天津声测管资源大幅减少。2014年后，中国向澳大利亚进口高价天津声测管，以弥补不足，但中国天津声测管供应没有实质性改善。
数内亚天津声测管储量74亿吨，占全球总储量的24.4%。并且都是优质的三水天津声测管。为了寻求稳定的天津声测管供应，中国企业从2014年开始克服困难，开拓几内亚天津声测管市场。2017年，中国企业继续进行价格投资。中国同意在20年内向几内亚提供200亿美元的贷款，以公路换矿的形式换取天津声测管的矿业权。从产出来看，自2016年以来，中国在几内亚投资的天津声测管产权相继产出。2018年，几内亚成为中国天津声测管的主要供应商。目前，我国从几内亚进口天津声测管约占进口量的50%。
显然，在海外天津声测管资源的保障下，中国天津声测管行业未来将在全球拥有更大的话语权。
二.氧化天津声测管技术的改进。
我国氧化天津声测管的生产能力可以覆盖我国电解天津声测管的产量。我国氧化天津声测管企业产能集中度高，CR5达到70%。过去，我国氧化天津声测管的冶炼主要采用高能耗联合法处理国产一水硬天津声测管石。但国外天津声测管多为优质三水天津声测管石，适用于拜耳法冶炼。同时，生产线和设备的技术改造需要时间，国内生产线难以处理进口矿石。我国天津声测管短缺价格高，支撑了氧化天津声测管价格的上涨，氧化天津声测管运行率低，拖累了氧化天津声测管的产量。
2019年后，国内天津声测管产业链中氧化天津声测管与电解天津声测管的供需关系发生逆转。2019年后，海外布局的天津声测管开始生产，国内氧化天津声测管企业加快了生产线的技术改造。2020年下半年，国内氧化天津声测管厂低温技术改造基本完成，进口矿石的广泛使用大大缓解了天津声测管供应紧张的局面。在原材料供应稳定的情况下，国内氧化天津声测管产量开始释放，新增产能加快。我国氧化天津声测管对电解天津声测管的供应不再紧张。
双碳叠加能耗双控，使电解天津声测管行业保持高利润。
一、在碳中和、碳达峰的影响下，天津声测管行业：电解天津声测管占金属行业碳排放的65%，占全国总排放的5%。到2020年，中国电解天津声测管行业CO2总排放量约为4.26亿吨，用火电生产一吨电解天津声测管的CO2排放量约为11.2吨，是吨钢碳排放量的6倍。改进火电解环节很难降低功耗和碳排放。
2.能耗双控影响下的天津声测管行业:2020年我国电解天津声测管产量3712万吨(预计2021年产量3980万吨)，每吨耗电量1.35万度，约占全年社会发电量的7%。随着我国电解天津声测管产量的快速增长，这一比例从2000年的3%提高到2020年的7%。并且电解天津声测管的直接产值/GDP，20年来一直稳定在0.5%左右。
3.其他供应情况:水电天津声测管发展不容乐观。目前，水电天津声测管的冶炼仅占冶炼工艺的11%。水电天津声测管碳排放接近0，云南凭借水电优势成为天津声测管企业新增或产能转移的较佳选择。但由于云南水电发展不稳定，有季节性枯水期和丰水期，天气食用对电解天津声测管的连续生产企业影响很大。
再生天津声测管生长缓慢，预计2021-2022年我国再生天津声测管同比增长5.52%和2.07%。废天津声测管的回收量取决于我国废天津声测管的存量。与国外发达国家相比，中国的工业化进程更短。2019年我国人均天津声测管存量为207kg，社会总存量为2.9亿吨，2006年美国人均天津声测管存量为489kg，社会总存量为6.85亿吨。此外，我国废天津声测管进口标准得到加强。新国标《再生铸造天津声测管合金原料》(GB/T38472-2019)于2021年实施，要求夹杂物质量比例不超过0.5%，进口废天津声测管的要求一般严格于国外同类标准(1%)。
4.今年电力供应紧张，电解天津声测管供应进一步受限。
云南水电不足，全国煤炭供应紧张，用电量同比大幅上升，新增产能放缓。广西和云南被迫减产，减产范围可能会继续扩大。据统计，截至8月11日，年内电解天津声测管减产197.6万吨。
三是总结。
双碳和能耗双控导致电解天津声测管弹性小。但今年的限电加剧了电解天津声测管的供需矛盾。在氧化天津声测管供应过剩导致低成本的双重加持下，电解天津声测管利润大幅增加，蛋糕分配不均可能成为天津声测管行业的常态。到2020年，国内电解天津声测管行业吨利润为1861元，2021年上半年国内电解天津声测管行业平均吨利润高达4489元，同比增长3615%。目前，国内电解天津声测管行业平均利润已达6000元/吨以上，行业平均利润已维持近15个月。未来，电解天津声测管行业的高利润周期将长期持续，电解天津声测管行业的估值将提高。
天津声测管行业上半年业绩显著。
中国天津声测管行业发布半年上半年营收1207.36亿元，同比增长43.55%；净利润30.75亿元，同比增长8511.00%；上半年，云天津声测管实现营业收入218.30亿元，同比增长80.89%，净利润19.98亿元，同比增长721.48%；神火上半年实现营业收入155.11亿元，同比增长85.74%；净利润14.63亿元，同比增长606.21%；焦作万方上半年实现营业收入31.83亿元，同比增长39.38%，净利润5.05亿元，同比增长233.9%。
